Définition du LBO
Le LBO est une stratégie financière consistant à acquérir une société en combinant des capitaux propres et des emprunts. Dans ce cadre, une holding est créée en amont du rachat de la cible puis s’endette lourdement afin de réduire l’apport initial des managers et/ou des investisseurs. La réussite du LBO repose essentiellement sur l’effet de levier financier généré par l’endettement.
C’est lors de ce type d’opération que le dirigeant peut être amené à effectuer un cash-out. Ce dernier désigne la vente par le dirigeant ou les associés actuels de leurs titres, permettant ainsi de convertir leurs participations dans l’entreprise en liquidités.
À l’inverse, une opération de cash-in correspond à une augmentation de capital visant à financer le développement de la société.
Les différentes catégories de cash-out
Il existe deux principaux types de cash-out
- Le cash-out par rachat de titres : ce procédé consiste à céder les titres détenus par le dirigeant à un associé, un investisseur ou un fonds. Le prix de cession est négocié entre les parties prenantes et prend en compte divers facteurs, tels que la valeur de l’entreprise, les perspectives de croissance et les motivations du vendeur.
- Le cash-out issu de l’effet de levier d’un LBO : comme évoqué précédemment, la réalisation d’un LBO implique la création d’une société holding qui acquiert 100 % des titres de la société cible en combinant dettes et fonds propres. Grâce à ce montage financier, le dirigeant ou les associés récupèrent une partie de leur investissement initial, tout en conservant une participation minoritaire dans la société.
La détermination du montant d’un cash-out
Le montant d’un cash-out dépend de plusieurs facteurs clés :
- La qualité de la société : la viabilité et la pérennité du modèle économique de la cible constituent un élément déterminant du montant du cash-out. En effet, plus l’activité génère des revenus récurrents et prévisibles, plus les investisseurs et les banques seront enclins à accorder un financement important pour le rachat des titres.
- La solidité du management : une équipe de management autonome et une structure organisationnelle robuste rassureront les investisseurs et les banques, car le risque perçu sera réduit.
- Le niveau de valorisation de la société et l’effet de levier bancaire : une valorisation élevée de l’entreprise et un levier bancaire efficace permettent d’envisager un cash-out plus significatif.
- Le niveau de dilution souhaité par le dirigeant : plus le dirigeant est disposé à diluer sa participation, plus le montant du cash-out peut être élevé.
Les cabinets de conseil en LBO apportent une expertise précieuse et un accompagnement personnalisé tout au long du processus, permettant d’optimiser les chances de réussite de l’opération et de maximiser le cash-out pour le dirigeant.
Illustration concrète
Une entreprise, valorisée à 10 millions d’euros, est entièrement détenue par son dirigeant. Celui-ci souhaite réaliser un OBO (Owner Buy-Out) afin de convertir en liquidités 40 % de ses titres, tout en faisant entrer un partenaire financier au capital de l’entreprise.
Pour ce faire, il crée une société holding destinée à détenir 100 % des titres de la PME. Il apporte ensuite à cette structure, en nature, 60 % des actions de l’entreprise, la dotant ainsi d’un capital de 6 millions d’euros (60 % de 10 millions d’euros).
Un fonds d’investissement contribue à hauteur de 1 million d’euros (10 % de 10 millions d’euros) au capital de la holding, portant le total à 7 millions d’euros. Le reste du financement, soit 3 millions d’euros, est emprunté auprès des banques sur une période de sept ans.
À l’issue de cette opération, le dirigeant détient toujours, via la holding, 86 % de sa PME, tandis que le fonds en possède 14 %. Grâce à ce montage, le dirigeant a pu obtenir 4 millions d’euros en liquidités pour lui-même (10 millions d’euros – réinvestissement de 6 millions d’euros) tout en restant majoritaire au capital de l’entreprise.