Le Leveraged Build-Up implique l’acquisition d’une entreprise déjà bien implantée, dirigée par une équipe de direction solide et compétente, dans le but de l’agrandir grâce à l’achat successif de sociétés plus petites. Cette stratégie de croissance externe permet à l’acquéreur de renforcer sa présence sur le marché en consolidant ses activités existantes et en créant des synergies entre les différentes entités.
Fonctionnement du Leveraged Build-Up
La première étape d’un LBO consiste à identifier une entreprise cible qui présente un fort potentiel de croissance et pouvant être acquise à un prix attractif. Le financement de l’opération repose essentiellement sur une combinaison de fonds propres et d’emprunts. La part d’endettement est généralement importante, d’où le terme « Leveraged » (à effet de levier).
Une fois l’acquisition réalisée, les flux de trésorerie générés par la cible ainsi que les fonds propres restants sont utilisés pour acheter des structures plus petites, complémentaires ou stratégiques. Ces prises de contrôle suscitent des « synergies », c’est-à-dire des économies de coûts ou des gains de revenus résultant du regroupement des activités des différentes sociétés.
Les avantages clés de l’opération
Le Leveraged Build-Up permet d’accroître rapidement la taille de l’entreprise sur le marché, mais aussi de conforter sa position concurrentielle. Parmi ses principaux objectifs figurent :
- La consolidation de l’EBITDA et le renforcement de la capacité de financement : un EBITDA élevé attire les investisseurs et améliore la capacité de l’organisation à soutenir sa croissance future.
- Le bénéfice de l’effet multiple et la création de valeur : l’acquisition de petites structures à des valorisations inférieures, puis leur revente à un multiple supérieur permettent de créer de la valeur pour les investisseurs.
- Le renforcement de la rentabilité : en regroupant des entreprises complémentaires, des économies de coûts et des gains de revenus sont générés, augmentant les performances financières de l’entreprise.
Cas pratique
Une société générant un EBITDA de 10 millions d’euros est acquise par un fonds pour un multiple de 10 fois l’EBITDA, soit 100 millions d’euros.
Cette société procède ensuite à l’acquisition de deux entreprises, A et B, de taille inférieure, dont les EBITDA respectifs sont de 2 millions d’euros et 3 millions d’euros, sur la base d’un multiple de 8 fois l’EBITDA, soit 16 millions d’euros et 24 millions d’euros respectivement.
Le fonds peut envisager la cession des entreprises sur la base d’un multiple de 12 fois l’EBITDA consolidé de 15 millions d’euros, soit 180 millions d’euros.
Les risques associés au Leveraged Build-Up
Si le LBO présente des opportunités de création de valeur considérables, il est essentiel de ne pas négliger les risques inhérents à cette stratégie complexe :
- Un recours excessif à l’emprunt peut fragiliser la structure financière de l’entreprise et la rendre vulnérable aux fluctuations des taux d’intérêt ou à une conjoncture économique défavorable.
- Les synergies attendues entre les sociétés acquises et l’entreprise acquéreuse ne se concrétisent pas toujours comme prévu. Des différences culturelles ou des projections surestimées peuvent compromettre la rentabilité de l’opération.
- Une sélection inadéquate des sociétés cibles peut engendrer des difficultés d’intégration importants et des performances inférieures aux attentes.
L’accompagnement d’un cabinet de conseil en LBO peut s’avérer précieux pour mener à bien l’ensemble des opérations.
Les cabinets de conseil spécialisés en LBO disposent d’une connaissance approfondie des rouages de du Leveraged Build-Up et des pratiques optimales du marché. Ils sont à même d’évaluer la faisabilité du projet, d’identifier les cibles d’acquisition pertinentes et d’élaborer une stratégie d’investissement cohérente avec les objectifs de l’entreprise.