- L’acquisition de la cible.
- Le financement par l’endettement.
- Le remboursement de la dette.
Les mécanismes du Leveraged Buy-Out
Cette structuration implique l’activation de tous les instruments de création de valeur, suivant la mécanique suivante :
- Levier opérationnel : l’élaboration d’un business plan rigoureux et d’une gestion optimisée vise à maximiser les flux de trésorerie disponibles pour le remboursement de la dette et la création de valeur.
- Réduction du risque économique : des mesures sont mises en œuvre pour limiter l’exposition de la cible aux aléas économiques et ainsi renforcer sa stabilité financière.
- Levier financier : le fort endettement de la holding amplifie la rentabilité de l’opération, en maximisant le rendement des capitaux propres des investisseurs.
- Levier fiscal : des optimisations fiscales permettent de réduire la charge fiscale globale du LBO et d’augmenter la rentabilité nette.
- Valorisation de la cible : la société rachetée peut voir sa valeur augmenter au fil du temps, par exemple, par une hausse du multiple.
- Désendettement progressif : les flux de trésorerie générés par la société sont utilisés pour rembourser progressivement les emprunts.
Cette création de valeur dépendra des facteurs suivants :
- L’amélioration de la gestion opérationnelle et la valorisation de la société cible.
- Les conditions de cession de l’entreprise, influencées par le calendrier, les conditions du marché et l’appétence des investisseurs.
- La composition et les caractéristiques de la dette souscrite (type d’emprunts, taux d’intérêt, échéances) ont un impact direct sur la capacité de remboursement de la holding et sur la flexibilité financière de l’opération.
Les limites à considérer
Bien que le LBO présente de nombreux avantages, il convient de souligner certaines limites inhérentes à cette opération :
- Les obligations de versement de dividendes peuvent limiter les capacités d’autofinancement de la société cible et réduire sa marge de manœuvre pour financer sa croissance.
- L’obtention et le maintien du soutien des banques sont essentiels au succès d’un LBO. Toute difficulté rencontrée par la holding peut entraîner un durcissement des conditions de financement.
- La nécessité de rembourser la dette peut conduire à des arbitrages difficiles, au détriment d’investissements à long terme ou de mesures sociales.
- Les LBO présentent un risque particulier pour les entreprises opérant sur des marchés très concurrentiels ou volatils.
- Les changements fréquents de direction, souvent associés aux LBO, peuvent engendrer une certaine instabilité organisationnelle et perturber les relations avec les parties prenantes.